写在前面的话
学习不动笔就不会有思考，索性做个随笔系列吧。这里面既有自己的体会，也有四处学来的，比较杂乱，不作为投资建议，仅用于自己的学习记录。

一、什么是期权？
在一定时间内，以某一价格，买入或卖出标的的选择权。
期权是非线性衍生品。Life is Long Gamma
从波动率的角度，买入期权就是做多波动率、卖出期权就做空波动率。

二、熟练运用希腊字母！
1、希腊字母的含义

• Delta表示在其他因素保持不变的情况下，一单位标的资产价格的变化所引起的期权价值的变化。Delta反映了标的价格单位变化给期权投资者带来的收益或亏损。
• Gamma表示在其他因素不变的情况下，一个单位标的资产价格的变化所引起的Delta值的变化。Gamma值越大，Delta值变化就越大。
• Theta表示在其他因素不变的情况下，单位时间的流逝所引起的期权价值的变化。Theta反映出了投资者因为买入期权获得正的Gamma值而需要支付的单位时间价值的大小。
• Vega表示其他因素不变的情况下，标的资产波动率变动一个单位所引起的期权价值的变化。Vega反应出了投资者期权持仓所面临的波动率风险。
• Rho表示在其他因素不变的条件下，单位利率变动所引起的期权价值的变动。利率变化对于短期期权的影响是比较有限的。

2、字母的正负号（期权多头与期权空头的字母值符号相反，即卖出动作为负）

3、希腊字母估计持仓盈亏：
期权价格可表示为：
f=f(K, S , T, \sigma, r)
期权价格f为标的价格S、行权价K、存续期T、存续期内波动率σ、无风险利率r的函数。
对于某一期权头寸的价格变化，其主要变量为S、T、σ、r。
对四个变量进行多元泰勒展开，得：
df=\frac{\partial f}{\partial S}dS+\frac{1}{2}\frac{\partial^2f}{\partial^2S}{(dS)}^2+\frac{\partial f}{\partial T}dT+\frac{\partial f}{\partial \sigma}d\sigma+\frac{\partial f}{\partial r}dr+\epsilon
离散形式：
∆f=Delta\cdot∆S+\frac{1}{2}Gamma\cdot(∆S)^2+Theta\cdot∆T+Vega\cdot∆σ+Rho\cdot∆r+ϵ
短期且上述变量变化小，可简化为：
∆f≈Delta\cdot∆S+\frac{1}{2}Gamma\cdot(∆S)^2+Theta\cdot∆T+Vega\cdot∆σ

假设一张看涨期权的希腊字母如下：Delta=0.8, Gamma=0.001, Theta=-4, Vega=2, Rho=0.8

三、期权交易可能面对的几种大致情景？
1.标的上涨+隐波上升；
2.标的上涨+隐波下降；
3.标的上涨+隐波横盘；
4.标的下跌+隐波上升；
5.标的下跌+隐波下降；
6.标的下跌+隐波横盘；
7.标的横盘+隐波上升；
8.标的横盘+隐波下降；
9.标的横盘+隐波横盘。

四、什么样的策略适合自己？
经过在各品种上反反复复的尝试，对一些策略有了些许体会：
注：以下配图为2021年10月19日收盘后截取50ETF期权。

1、裸买认购或认沽期权（+/-Delta, +Gamma, -Theta, +Vega）：适用于大涨或大跌，容错率低。

1.1、实际情况多是很难抓住起爆点，权利金最后都被时间耗损了，赢的概率很低。
1.2、裸买期权赌方向近似等于画了条固定止损线的现货多空策略。相当于对比：付出的权利金与在止损线上下反复止损\建仓消耗的成本，二者那个更合适。
1.3、对于裸买期权的方向性交易，看对方向却赔钱的主要两个原因：一是时间消耗过多导致方向运动带来的收益抵不过时间价值损耗，二是隐含波动率的下跌导致的权利金损耗抵消方向运动带来的收益。

2、裸卖认购（-Delta, -Gamma, +Theta, -Vega）：风险高，勿做。

3、裸卖虚值认沽（+Delta, -Gamma, +Theta, -Vega）：倾向用于在心仪的价位买入标的，过期则收权利金，相当于一个有时间收益的长期限价买入单（需准备好行权资金）。

4、裸卖实值认沽=备兑卖出认购（+Delta, -Gamma, +Theta, -Vega）：相当于标的ETF的自带止盈长期限价卖出单，也相当于300股指的=卖出3份股指认沽（某价位）=买入IF+3份卖出认购（某价位）

5、牛市价差或熊市价差：买低卖高（看涨）或买高卖低（看跌）。根据判断的支撑和压力，构建适宜盈亏比的垂直价差。（考虑是否有组合保证金）。
5.1、若预期波动率走平或者走低时，策略执行上除保障Delta为正赌行情外，尽量控制头寸的Theta为正、Vega为负以获取时间消耗收益与波动率走低收益；此时可以买入实值Call，同时卖出与该实值程度相等或者更小一些的虚值程度的Call构建牛市差价。构建Delta为正，Theta近0或正、Vega近0或负的牛市差价组合。

5.2、长期多头牛差：买虚2档认沽+卖实3档认沽的牛市价差虚实度约6%（买实2档认购+卖虚3档认购）；等同于=现货+备兑卖虚值3档认购增强+买2档虚认沽保险的领口策略。构建Delta为正，Theta近0，Vega近0或正的牛市差价组合。



5.3、若隐波和行情正相关时，投资者预期价格涨同时波动率将走高时，则可以控制头寸的Vega为正以收获波动率走高增强收益；此时可以买入平值/虚值Call，同时卖出高位的虚值Call，以形成Delta为正、Theta为负、Vega为正的牛市差价组合。

5.4、若方向看涨但隐波不确定时，可以控制Vega近0以控制波动率敞口干扰；此时可以买入卖出实值程度和虚值程度差不多的档位，构建Delta为正，Theta近0，Vega近0的组合。

6、认购比率价差：买入行权价较低的认购期权，然后卖出数量更多、行权价较高的认购期权。卖出更多数量期权所获得的收入，抵消买入期权需要的成本。Theta为正、Vega为负（缓慢小涨；下跌反弹降波）

7、认沽比率价差：买入行权价较高的认沽期权，然后卖出数量更多、行权价较低的认沽期权。卖出更多数量期权所获得的收入，抵消买入期权需要的成本。Theta为正、Vega为负（缓慢小跌；上涨回撤降波）

8、双卖内侧保护（猫耳朵）：卖多数量的宽跨+买少数量的窄跨=虚认购比率价差+虚认沽比率价差。（低隐波时勿卖，商品期权勿卖）

五、发鹏ETF期权几类抄底怕跌组合（摘录）：
a.中期行情，裸买远月认购，隐波要不高，时间消耗相对慢，可平值or稍虚值；

b.卖虚值认沽+买虚值认购组合，基于下行到极限位置源于卖沽交割拿货的思路，控制Theta消耗极小去做多；

c.卖近月低购+加倍买远月高购组合（跨期认购反比率价差），控制Theta消耗极小的情况下做多指数，同时留出正Vega，以及加速上行的正Gamma，看涨且预期可能加速涨；

d.买远月低购+对等卖近月高购的对角价差，控制Theta消耗的情况下留正Delta，同时留出正Vega，但不看急涨大涨所以留上行端的负Gamma；

e.买实值认购+买虚值认沽组合，即留初始正敞口的双买，有做多想法，但担心厚尾风险比较多，愿意付出一定Theta消耗买保护赌涨。

六、发鹏ETF期权长投牛差策略基础规则（摘录）：
a.2021年4月28日为起始日，初始资金100w，ETF期权交易成本3元/张；
b.前当月期权合约到期日尾盘，按照当日ETF价格选定实值程度6%附近的认购期权买入持有，直到该合约到期按同样规则切换到新当月合约；
c.前当月期权合约到期日尾盘，按照当日ETF价格选定虚值程度6%附近的认购期权卖出持有，当ETF价格上行/下行击穿持有卖购/买购合约行权价时，平仓该合约，并以当日ETF价格重新选虚值程度6%附近的认购期权卖出持有直到合约到期；（补充：如果策略指定的虚购价格太便宜，可以主观选择放弃卖购）
d.ETF10日累计涨幅（(close-ref(close，9)/ref(clsoe,9)）超过3%时，不管c规则持仓的是哪一档卖出认购，先平仓了结，等到10日累计涨幅缩减到3%以内时按照规则拿回卖认购持仓；（补充：如果策略指定的虚购价格太便宜，可以主观选择放弃卖购）
e.如果300指数PB估值低于1.49倍，账户采取2倍杠杆，超量部分在PB重新高于1.69倍减仓到1倍杠杆，高于1.89倍采取0.5倍杠杆；
f.初始时刻，1倍杠杆对应的300ETF期权张数为20张，每个换月时刻会根据当时账户资产重新核算1倍杠杆对应的期权张数；
g.因为不可能做到收盘价交易，选择每日14:55分为观测点，只要彼时价格or日期符合了某规则条件，即开始做头寸处理，本策略分享的头寸实际交易价格取最后5min中间价（14:55价+15:00价）/2，到期日当天选择最后14：50至14：55均价避免临到期波动。

七、凯利公式
f=(bp-q)/b
f=投注的资本比值（仓位）
p=获胜的概率（胜率）
q=失败的概率（即1-p）
b=盈亏比（赔率）
分子bp-q代表赢面，正期望时才下注。
相同期望，赔率越大仓位应越小。

八、前人的经验
人生不是得到，就是学到。
技术分析为主，消息面为辅。
单日涨跌不重要，多空结构才重要。
股票靠消息，期货靠人性，期权靠策略。
方向决定胜败，隐波决定难度。